绝味食品公司动态点评：收入有望稳增长，成本压力渐缓解

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光，黄瑞云 日期：2019-09-30

　　全年开店前高后低，Q3开店速度环比放缓。Q1公司对所有新开门店采取优惠政策，Q2只有部分区域继续享有，加盟商开店积极，对收入贡献明显。上半年公司净增683家门店，开店明显加速，收入实现高增长，预计下半年的开店速度将放缓，全年开店1000家左右的目标保持不变。今年Q3收入增长将主要来自于以下方面：1）1H19开店较多，新店经营逐步进入稳定期，收入在Q3有所体现;2）通过满减促销活动刺激消费者消费，年初部分区域产品提价，增值税下调后的变相提价等，将有利于单店收入增速稳定在3%-5%;3）公司对高势能门店进行升级，短期内门店新形象有助于吸引客流量，贡献部分收入。我们预计Q3公司收入增速在15%左右，维持稳定增长态势。

　　鸭副价格短期有波动，全年大概率走低。今年鸭副价格波动较大，主因是供给端的变化，其中鸭脖受下游采购量加大，库存减少，导致价格有所上涨;鸭锁骨、鸭翅等鸭副受上游补栏加快导致库存增加，因此价格有所回落。由于天气原因，每年7-9月是毛鸭出栏量的低谷期，导致鸭副价格短期内有所波动。展望下半年，19年猪肉价格上涨，导致鸡肉、鸭肉作为替代品价格也在提升，毛鸭价格上涨使得农户加快补栏，最终导致鸭副的供给增加，在需求稳定的情况下，鸭副价格有望走低，大概率将低于去年同期（18年或将是鸭副价格的高点）。公司对原材料价格实时监测、严格把控，在价格低点大量购入，以降低采购成本，预计今年的原料成本上涨的压力将有所缓解。

　　掘金海外市场，盈利持续提升可期。公司在香港、新加坡的门店增长可观，1H19海外收入达到0.3亿元，公司在日本设立了子公司，以加快拓展海外业务，短期内有望贡献新的增长点。根据公司战略，绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家，加速开发高势能门店，同时推动线上线下融合发展，收入弹性将不断提高。19年公司开始着手新品牌“椒椒有味”，开店卓有成效从区域迈向全国，未来开店速度有望加快。此外，公司参投多个食品连锁及餐饮项目，待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看，公司有望保持稳定的业绩增速。

　　盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头，渠道、产能、规模优势明显，门店扩张和内生增长将增厚公司业绩，新品类串串在稳步推进，有望成为新的增长点。我们预计公司19-21营业收入增速为17.3%/15.0%/13.0%;净利润增速为23.2%/20.3%/18.8%;EPS为1.38/1.65/1.97元，对应PE为29/24/20X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：鸭副价格上涨压力，开店速度不及预期，食品安全问题。

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