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第一上海:中汇集团目标价6.42港元 维持买入评级

网络整理 2019-11-08 11:38

第一上海:中汇集团目标价6.42港元 维持买入评级

本专科结构进一步优化,四会校区预计如期开学

FY19业绩符合预期:截至2019年8月31日止年度,公司实现收入约人民币7.04亿元(单位下同),同比增长10.7%;毛利约3.42亿元,同比增长17.9%;公司拥有人应占年内利润约2.17亿元,同比增长34.1%;每股基本盈利27.68分,拟派末期股息每股1港仙。预计未来维持30%的派息比例。

本专科结构进一步优化,政策东风及区位优势助推增长:截至2019财年底,公司旗下学校合计学生人数33,043人,华商学院在校人数22,665名,较去年同期增加895人/+4.1%,平均学费为人民币21,831元,较去年同期增加2009元/+10.1%;华商职业学院在校人数9,541名,较去年同期减少194人/-2.0%,平均学费为人民币15,057元,较去年同期增加665元/+4.6%。公司于肇庆市四会市建立的新校园预计将于2020年9月投入运营,届时公司总学生容纳量将会新增约16,000个,预计21学年及以后在校生人数将增超3,000人/年。

注重并购后的协同效应,打造优质民办大学:公司并购标的会首选大湾区、泛珠三角地区和海外的高校,并购标的重质不重量,希望能与公司业务产生协同效应。公司聘请陈新滋院士为华商学院校长,诺奖获得者Jean-Marie Lehn为荣誉校长,致力于打造优质民办大学。

可能的潜在利好:目前公司专的利用率接近饱和,依据广东省的高校政策,公司在大湾区可能可以拿地新建一个校园。另外公司的成人继续教育等也会开始发力。我们估算19财年公司缴纳了0.64亿元左右的大校管理费,我们预计3-5年华商学院可能可以完成脱钩,届时每年可节约1亿多的管理费支出。另外公司账上有1.1亿元的递延税项负债,这部分税项从目前法规来看无从缴纳,未来可能可以回拨。

目标价6.42港元,维持买入评级:我们不考虑潜在利好和并购,而只考虑现有业务发展,采用DCF模型得出公司目标价6.42港元(WACC=12%,永续增长2%),较今日收市价有32.6%的上升空间,相当于20和21财年的19.4和15.7倍PE。

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